全球经济衰退 铜仍有下调空间 锌已基本见底

     次贷危机引起的全球金融危机开始向实体经济蔓延，受此影响，未来2年全球经济将进入下降期。作为与经济增长高度相关的金属行业，金属的需求预期也出现了大幅的下滑。 

　　我们预计6种基本金属的基本面都将出现供大于求局面，而前期金属价格的大幅下跌也对经济的悲观预期开始做出剧烈的反映。 

　　在前期金属价格出现大幅下挫之后，我们需要考虑的一个问题是:“金属价格还能跌多少，价格的底限在哪里？价格什么时候能够回升？”，在目前的情形下，上述问题值得我们重点探讨和分析。 


　　从历史的几次经济下降期来看，在全球经济出现大幅下滑的情况下，铜价格必将受其影响而大幅下滑。目前的铜价已经处于当前的75%~90%累计产量成本线之间，从静态来看，铜价可能已经基本见底，但是从动态来看，我们认为，目前的全球累计产量的成本线可能会随着金属价格的下跌而出现下降。因此，目前的铜矿企业75%和90%的成本线虽然具有一定的指导意义（尤其是短期），但并不能完全代表铜的长期价格底限。 

　　因此，从中长期来看，铜价的绝对底限仍为“90%成本线的绝对平均成本为86美元/磅（1900美元/吨），75%的绝对平均成本在70美元/磅（1550美元/吨）”，从考察铜价格底限的角度来看，目前铜价中长期后期仍有下调的空间。 

　　铝：大幅下跌概率小 

　　随着电解铝原料价格的大幅下跌，电解铝企业的生产成本已经出现下降。后期我们认为在电解铝供大于求基本面没有转变之前，电解铝价格仍将被压制在成本线之下一段时间来求得全球产能的压缩，而成本的下跌只能使得电解铝价格继续向下寻求低于成本的价位。 

　　根据最新的资料显示，当前的全球电解铝50%累计产量成本线在1600美元/吨。目前的电解铝价格为1535美元/吨，从静态来看已经跌破50%的累积产量成本线，我们再考察一下历史上电解铝价格的绝对平均成本线，历史75%绝对平均成本1400美元/吨，50%绝对平均成本1225美元/吨，总体来看，电解铝价格后期大幅下跌的空间有限。因此，我们通过考察电解铝目前相对成本线以及历史绝对平均成本线，认为目前电解铝价格后期大幅下跌的可能性较小。 

　　锌：已基本见底 

　　通过统计，我们发现，在经济下降期，锌历史均价在75%的成本线左右具有较强的支撑，锌最低价格几次基本在50%的成本线能够获得支撑。极限情况也有跌破50%，逼近25%的情况。从时间跨度来看，调整的时间一般在2~3年。从锌目前相对成本线来看：75%成本线在1212美元/吨， 50%的成本线在1036美元/吨。从历史绝对平均成本来看，锌的历史绝对平均75%成本线在976美元/吨，50%成本线在867美元/吨，目前锌价格为1154美元/吨，综合考虑起相对成本线和绝对成本线，我们认为锌价格已经基本见底。 
　　镍：仍有下调空间 

　　回顾镍以前经历的下跌周期，我们可以发现，历年镍价格均价在75%具有较强的支撑，价格底限一般在50%的成本线。从相对成本线来看，目前75%的成本线在9660美元/吨，50%成本线在5650美元左右。从历史绝对平均成本线来看，镍75%的绝对成本线在5910美元/吨，50%绝对成本线在4460美元/吨。上述的对比与分析使得我们认为，从相对成本来看，镍价格已具有一定的支撑，但从中长期来看，镍价仍有下调空间。 

　　价格反转有待时日 

　　目前大部分金属价格已经或者基本接近底部，那么，金属价格什么时候能够出现回升呢？ 

　　首先我们考察了历史上铜价格和全球GDP增速对比数据发现，总体铜价与GDP走势比较相关，且铜价走势滞后于GDP 的变化。通过铜价格和成本的比值与需求增速的对比，我们发现，铜价格/边际成本与需求增速走势相关，且滞后于需求增速。 

　　事实上，大宗金属商品的涨涨跌跌最终的根源在于全球经济的增长。只有全球经济回暖，金属消费的各个领域才能显现为一致的对金属的需求增长，表现为需求增速的提高等，在供给无法马上响应或者消化一段时间库存之后，表现为供给偏紧，从而使得金属价格反转回升。因此，我们总体认为，只有全球经济出现企稳和回升，才能带动金属价格的坚实回升。 
　　目前，我们认为全球经济仍然尚未见底。此轮经济的调整发端于美国，而不同于发源于东南亚的1997年亚洲金融危机，此轮调整是全球范围内的，影响范围更广。而且此次的次债危机的爆发暴露了全球经济中的一些深层次矛盾和错误，破坏力更大。虽然各国纷纷出台救市政策，但尚无法一时解决根本问题。为此，我们总体对未来2年全球的经济增势是比较偏悲观的。在此判断基础上，我们预计未来1年金属价格很难出现大的反转，此外全球的去杠杆化也不利于金属价格的回升。